2013年 商业百货业 股票池股票
000987 广州友谊
600785 新华百货
600712 南宁百货
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广州友谊(000987):经营状况已有好转,销售表现略超预期
■国海证券
事件:
我们近期去拜访了广州友谊公司, 与公司董秘江国源先生就行业和公司近况和
管理层进行了沟通,对公司的基本面和投资价值有了更为深入的认识.
投资要点:
公司12年前三季度营业收入31.23亿,同比增加1.33%,归属母公司净利润2.55亿
,同比减少2.71%.主要原因是公司为应对宏观经济的不景气增加了打折促销的力度,
降低了公司的整体利润水平.去年同期, 由于春节比往年要早,年末促销活动搞的也
比较早, 和12月份圣诞元旦促销活动做在来一起,收入被确认在了11年,造成了12年
的同比基数高以及12年少了几千万业绩增量.整体来说公司基本面依旧十分健康,内
生性潜力仍有一定空间,手握巨额现金以及无任何有息负债,外延扩张亦值得期待.
公司治理结构合理,费用控制能力较强,管理层与中小股东利益一致公司控制费
用能力较强,期间费用率一直维持在9%左右,明显低于14%的行业平均水平,体现了管
理层较强的费用控制能力.公司薪酬激励体系亦较为合理, 每年高管薪酬的20%必须
在二级市场上增持股票,任期内不得减持,有效将管理层与中小股东的利益一致化.
大幅下跌后, 风险大幅释放,自有物业价值已接近公司总市值公司自有物业(经
营+租赁)市值在45亿左右,已经超过了当前总市值.无任何有息负债,财务结构稳健,
暗示着公司价值已经被低估.
公司历史业绩表现优异,现金流充沛,财务优势明显公司多数财务指标均大幅高
于行业平均水平.十年来公司营收与利润稳步增长, CAGR分别为14.77%和22.79%.经
营性现金流净额从2001年的0.24亿稳步增长到2011年的7.27亿,十年CAGR为36.45%.
近5年平均ROE为22.67%, 毛利率和净利率分别为22.86%和9.03%,股改后的派息率一
直维持在50%左右的高水平, 当前价格下股息回报率有望达到4%,是弱市中获取稳健
分红收益的良好防御品种.
业绩预测与投资建议基于保守原则,我们预测公司营收增速会有所放缓,12年,1
3年和14年分别为0%,10%,12%,对应EPS分别为1.11/1.16/1.32,对应的PE分别为9.28
/8. 88/7.81.综合考虑公司在广州乃至珠三角高端人群中业已形成的品牌形象和行
业地位,攻防兼备的门店布局,核心地段自有物业的重估价值,稳健的财务结构,独特
的管理层激励模式以及强劲经营性现金流支撑下4%以上的股息回报率, 我们认为公
司的合理估值不应低于行业平均水平,可以享受行业平均12年15倍PE的估值水平,调
整评级为"买入"评级.
南宁百货(600712):经营状况不佳,未来还看资本运作价值-调研简报
■国海证券
我们近期去拜访了南宁百货公司,与公司董秘周宁星先生就行业和公司近况和管
理层进行了沟通,对公司的基本面和投资价值有了更为深入的认识.公司从2002年到2
011年的零售黄金十年,公司的营收和利润增速CAGR分别为12.50%和11.09%,大幅低于
行业平均30%以上的增速,初步判断公司在把握机遇和管理上存在一定问题,投资价值
偏弱,日后的投资机会还在于股东的资本运作.但鉴于公司2011年增发资金6.565亿成
功(是公司公开上市15年以来首次再融资成功),以及公司管理层在2010年制定的"368
"计划——以3大主业:百货,电子商务和商业物业为依托在未来6年时间内实现80亿的
销售额(从2011年的最终销售数据开始计算到2015年末必须保持年均36.56%的复合增
速. )公司的一系列扩张计划看,公司在近3年可能面临业绩拐点,但不确定性太大,因
此不予评级
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发表于 2012-11-17 20:31:55
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